發(fā)布時(shí)間：2018年5月6日
研究員：彭茜（S0570517060001）
核心觀點(diǎn)
2017年電子雖歸母凈利潤(rùn)增速放緩，但扣非后增速為61.9%，維持高增長(zhǎng)
2017 年電子板塊營(yíng)收9593.83 億元，同比增長(zhǎng)35.67%，增速為2011年以來的最高。2017年電子板塊歸母凈利潤(rùn)達(dá)599.11億元，同比增長(zhǎng)10.89%。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2017年電子板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)率排名申萬全行業(yè)第2，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率排名申萬全行業(yè)第19。綜合行業(yè)比較及電子板塊同比變化來看，雖然電子2017年歸母凈利潤(rùn)增速相對(duì)于2016年放緩，但扣非后的歸母凈利潤(rùn)增速為61.9%，排名申萬全行業(yè)第10，維持16年以來的高增長(zhǎng)。2017年電子榮光依舊，我們認(rèn)為，這與A股電子公司整體在全球電子產(chǎn)業(yè)鏈參與度增強(qiáng)相關(guān)。
2017電子ROE達(dá)近9年高點(diǎn)，近年毛利穩(wěn)健上揚(yáng)，期間費(fèi)用率緩降
近6年電子板塊整體ROE及扣非后ROE穩(wěn)健上漲，17年ROE和扣非ROE更是成為近9年高點(diǎn)，17年ROE為7.20%（前值為7.1%），扣非后ROE為5.10%（前值為4.38%）。行業(yè)毛利率穩(wěn)健上揚(yáng)，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利潤(rùn)率波動(dòng)明顯，存貨周轉(zhuǎn)率總體穩(wěn)定。但期間費(fèi)用率細(xì)拆后，隨著國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的逐步成熟，管理費(fèi)用率逐步下降，銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，而17年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升，主要跟匯兌損益相關(guān)。2017年電子板塊匯兌收益9年來第一次為匯兌虧損亦反映了行業(yè)的情況。
2017年分子行業(yè)成長(zhǎng)、盈利及運(yùn)營(yíng)能力綜合考評(píng)下光學(xué)元件為最大贏家
子行業(yè)對(duì)比，光學(xué)元件利潤(rùn)增速\ROE雙升；半導(dǎo)體材料、顯示器件盈利提速。2016\2017毛利率對(duì)比，除顯示器件、LED及電子系統(tǒng)組裝略降外，其他全部提升，其中集成電路、分立器件、半導(dǎo)體材料、光學(xué)元件提升明顯。凈利率除集成電路、顯示器件、其他電子和系統(tǒng)組裝外全都提升，其中分離器件、印刷電路板、光學(xué)元件及LED凈利率提升較多。存貨周轉(zhuǎn)率普遍下降，與行業(yè)調(diào)研庫存積壓反饋一致。但2017年子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍提升（除半導(dǎo)體材料、其他電子），結(jié)合子行業(yè)現(xiàn)金流狀態(tài)良好分析，電子下游產(chǎn)業(yè)尚處于健康狀態(tài)。綜合而言，光學(xué)元件為最大贏家。
18Q1電子板塊凈利潤(rùn)同比增速已轉(zhuǎn)正，反映行業(yè)稼動(dòng)率逐步恢復(fù)
18Q1電子板塊營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速相比17年全市場(chǎng)排名下降。但拆分單季度來看，17Q4單季營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)增速同比下滑達(dá)-73%，因17Q4消費(fèi)電子去庫存，稼動(dòng)率不足，但18Q1收入同比增長(zhǎng)12.28%，增速雖繼續(xù)放緩，但凈利潤(rùn)同比增速已回正至1.78%，反映庫存清理，行業(yè)稼動(dòng)率在逐步恢復(fù)。對(duì)比11個(gè)三級(jí)子行業(yè)單季度毛利率，半導(dǎo)體材料、印刷電路板、被動(dòng)元器件、光學(xué)元件、電子零部件制造子行業(yè)18Q1毛利率維持歷史高位，且環(huán)比無大的變化。凈利率分立器件、集成電路、LED、電子組裝、電子零部件制造及其他電子18年Q1環(huán)比有所修復(fù)。
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